36365线路检测(中国)有限公司

2019年10月28日，一年一度的LME WEEK在英国伦敦正式(shi)召开(kai)。上(shang)海金属网对(dui)本次LME WEEK进行全程报道，本文将为您带来LME金属研(yan)讨会上的花(hua)旗(qi)银行全球首席经济学家Catherine Mann关(guan)于“全球经济展望(wang)”的(de)演讲(jiang)：

我想谈三个问题，全球增长前景，很多人讨论的经济衰退，经济衰退观察指标，我还想谈一下长期战略挑战，部分挑战尚未解决。

世界变得越来越焦虑(lv)，我认为和主旨演讲人说(shuo)的(de)那(nei)样，大(da)家倾向于(yu)更小、更快的(de)市场，更重视自己的(de)公司、自己的(de)产品(pin)，反而不是增长前景(jing)。

一、全球增长前景

我们发(fa)现，在(zai)2014年(nian)至2024年十年的(de)时间里(li)，增(zeng)长预期保持在长期均(jun)值水平，没有任何(he)令人意(yi)外的(de)地方。但是如果(guo)我(wo)们(men)看(kan)到(dao)市场(chang)组成时，我(wo)们(men)发现发达国家在预测周(zhou)期内(nei)没有达到(dao)长期均(jun)值，所(suo)以这意(yi)味着无论需求性质如何(he)，这些(xie)市场(chang)不会(hui)是你的(de)预期市场(chang)。

而新兴市(shi)场虽然(ran)目前(qian)显著放缓(huan)，但未来会(hui)实现(xian)较大(da)幅度的(de)反弹。但也不会(hui)实现(xian)长期均值，主要是因为中国，中国的(de)增速没有以往那(nei)么快，而且市(shi)场份额也更大(da)了。

新兴市场已经成为全球经济(ji)增长的火车头，所以(yi)我(wo)们(men)需要仔细研(yan)究GDP来(lai)了解这些市场的情况(kuang)。

虽然(ran)发达市场经济增速放缓，但(dan)GDP构成中(zhong)的(de)不同因素表现(xian)不同。发(fa)达(da)经济体(ti)GDP的支撑因素(su)包括劳(lao)(lao)(lao)动力(li)市场、消费(fei)和服(fu)(fu)务(wu)。服(fu)(fu)务(wu)可(ke)分为(wei)医疗、娱乐，也可(ke)以(yi)分为(wei)商业服(fu)(fu)务(wu)、软(ruan)件服(fu)(fu)务(wu)、信息服(fu)(fu)务(wu)。要解(jie)决(jue)(jue)劳(lao)(lao)(lao)动力(li)缺口，就要解(jie)决(jue)(jue)其他劳(lao)(lao)(lao)动力(li)无法补充、替(ti)代的商业服(fu)(fu)务(wu)、科技服(fu)(fu)务(wu)的劳(lao)(lao)(lao)动力(li)。正如主旨演讲人所说，要解(jie)决(jue)(jue)的是(shi)劳(lao)(lao)(lao)动力(li)的缺口以(yi)及劳(lao)(lao)(lao)动力(li)构(gou)成的变化。

进一(yi)步说，GDP的(de)不同与消(xiao)费(fei)构成因素的(de)不同，以及与制造(zao)的(de)不同，就是我们要看的(de)PMI。PMI低(di)于(yu)50表明制(zhi)造业衰退，但是我(wo)们(men)发现PMI在上扬，而且新(xin)兴市(shi)场的PMI上扬更(geng)(geng)快，幅度更(geng)(geng)大(da)。这对于重新估值新兴市场的GDP提供了部分支撑。另外，服务业PMI显示扩(kuo)张(zhang)，虽然(ran)有(you)起有(you)伏(fu)，但始(shi)终处于扩(kuo)张(zhang)区域。出口(kou)型制(zhi)造型国家(jia)与(yu)内向型消费型国家(jia)之间存在对立，这种(zhong)对立如何(he)演化很重要，因为GDP水平(ping)对于(yu)全球(qiu)增长前景至关重要。

谈到贸(mao)(mao)易，我认(ren)为贸(mao)(mao)易两大(da)值得关注的因(yin)素：一个是(shi)短期因(yin)素，高频(pin)交易已(yi)经崩溃，贸(mao)(mao)易增长萎缩，低于0，为负值。其他(ta)的(de)短期问题还包括中美(mei)贸易(yi)(yi)纠纷、美(mei)欧贸易(yi)(yi)纠纷、美(mei)日贸易(yi)(yi)纠纷，基本上就是美(mei)国与(yu)其他(ta)国家的(de)纠纷；二是长期因素(su)，长期看来，贸易(yi)(yi)与(yu)GDP高度相(xiang)关，呈2：1的(de)比(bi)例，如果(guo)全球GDP增长3%，贸易增长6%。全球金融危(wei)机后，贸(mao)易增(zeng)长(zhang)(zhang)一泻千里(li)，贸(mao)易已(yi)(yi)不(bu)再是全球经济(ji)活动的(de)驱动力，这对新兴市场(chang)(chang)产生了很大的(de)影(ying)响，因为部(bu)分新兴市场(chang)(chang)国家(jia)失去了增(zeng)长(zhang)(zhang)路(lu)径，因为基本上所有(you)的(de)新兴市场(chang)(chang)国家(jia)习惯于对外(wai)出口的(de)增(zeng)长(zhang)(zhang)方式。中美双方的(de)关(guan)税摩擦(ca)已(yi)(yi)不(bu)是一场(chang)(chang)双边的(de)贸(mao)易纠纷，而(er)是全球贸(mao)易纠纷。

说到通(tong)胀(zhang)，全(quan)球(qiu)通(tong)胀(zhang)率减缓并(bing)不意(yi)外，或者也有一些意(yi)外。我们(men)来(lai)看(kan)预测，以及影响油(you)价(jia)的组成因素、标杆价(jia)。例如未(wei)来(lai)一年油(you)价(jia)处(chu)于高点，那么全(quan)球(qiu)通(tong)胀(zhang)将(jiang)上(shang)升(sheng)50%，如果供应问题导(dao)致(zhi)油价下(xia)跌，那么通胀率(lv)将下(xia)浮50%，所以，更引起(qi)人注意(yi)的(de)(de)是油(you)价(jia)变化(hua)的(de)(de)概率。 

那么，影响2020年经济(ji)增长的(de)风险因素(su)中，哪(na)个最重(zhong)要(yao)呢(ni)？60%观众选择(ze)了贸(mao)易纷争和关税压力(li)，其次(ci)是成本(ben)压力(li)/价格(ge)上涨（15%）、国外需求短(duan)缺(que)（14%）、国内需求短缺（8%），最后是石油市场不稳定（4%）。我同(tong)意你(ni)们的(de)选择(ze)。但也有一些(xie)很有意思的(de)值得讨论的(de)地方。

二、经济衰退

我(wo)们(men)来谈(tan)谈(tan)经(jing)济衰(shuai)退(tui)，这是很多(duo)人都(dou)在议论的话题。未来经(jing)济前景到底怎么样(yang)？虽然我(wo)认(ren)为不(bu)应该(gai)这样(yang)问，但确实金(jin)融市场(chang)上有(you)许多(duo)和经(jing)济衰(shuai)退(tui)相关的问题。

来(lai)看(kan)经(jing)(jing)济衰退(tui)的观察指标，债市(shi)显然认为明年经(jing)(jing)济将(jiang)陷入(ru)衰退(tui)，该(gai)预测(ce)计入(ru)了未来(lai)12个月美联储将降息的可能性，基本假设下是(shi)75%，下一(yi)个是25%，然后是50%。总的来(lai)说，债市认为(wei)经济会衰(shuai)退(tui)，美联储就要(yao)有(you)所(suo)行(xing)动。

但部分花(hua)旗的经(jing)济(ji)学家对此并不确定，比较谨(jin)慎。融合了(le)(le)不同(tong)资产类别的模型所(suo)形成的金融形势指数显示(shi)，经(jing)济(ji)状况已经(jing)处于(yu)一个调整状态，货币环境比较宽松(song)了(le)(le)，美(mei)联储做了(le)(le)努(nu)力，欧洲央行也做出了(le)(le)努(nu)力。金融状况没有受到资本支出的限(xian)制。

钱(qian)到哪里去了？资(zi)(zi)本没(mei)有(you)流(liu)向投(tou)资(zi)(zi)需求，而是流(liu)向了资(zi)(zi)产(chan)。不同的资(zi)(zi)产(chan)类别(bie)都(dou)显示出(chu)，价差在(zai)收(shou)窄，估值过高。

那(nei)么资本具体流(liu)向(xiang)哪些(xie)地方？我们发现，资本流(liu)向(xiang)BBB级资(zi)产、高(gao)收(shou)益资(zi)产、股(gu)票(piao)市(shi)(shi)场(chang)和新(xin)兴(xing)市(shi)(shi)场(chang)。美联(lian)储以(yi)及欧(ou)洲央行降(jiang)息，但资(zi)本(ben)没有用于投资(zi)，而是(shi)(shi)(shi)流(liu)向资(zi)产市(shi)(shi)场(chang)，而是(shi)(shi)(shi)导(dao)致资(zi)产危机。所以(yi)，央行不(bu)是(shi)(shi)(shi)为了增(zeng)加企业的(de)资(zi)本(ben)开支，他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)本(ben)应(ying)该(gai)这么(me)做去(qu)解(jie)决通胀、就业率等(deng)问题(ti)，那么(me)他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)在(zai)做什(shen)么(me)，他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)在(zai)拯(zheng)(zheng)(zheng)救谁？他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)是(shi)(shi)(shi)在(zai)拯(zheng)(zheng)(zheng)救信贷人(ren)吗？不(bu)是(shi)(shi)(shi)，信贷在(zai)下降(jiang)。他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)是(shi)(shi)(shi)在(zai)拯(zheng)(zheng)(zheng)救高(gao)负(fu)债人(ren)吗？他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)是(shi)(shi)(shi)在(zai)拯(zheng)(zheng)(zheng)救回购市(shi)(shi)场(chang)吗？他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)确(que)实做到了。他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)在(zai)拯(zheng)(zheng)(zheng)救低利率债券市(shi)(shi)场(chang)吗？市(shi)(shi)场(chang)认为美联(lian)储确(que)定是(shi)(shi)(shi)为了他(ta)(ta)(ta)们(men)(men)降(jiang)息的(de)。

如果市场对美联(lian)储降息的预期(qi)未能实现，那么，哪种资产(chan)类别将(jiang)面(mian)临最(zui)大的风险？LME会场(chang)的现场(chang)调查显示，新兴市场(chang)资(zi)产将(jiang)面临最大的风险，占比34%；其(qi)次是股票市场和(he)高收(shou)益(yi)资产，分别占比27%和18%。

大家的意见差异很大，因为(wei)我认为(wei)美(mei)联储(chu)10月份以后(hou)不会(hui)降息。新兴市场虽然增长(zhang)放缓，但过(guo)去十年(nian)金融(rong)管理(li)政(zheng)策更加严(yan)格，因此不会(hui)成为最(zui)有(you)风险的资产。

三、长期战略挑战

我说过全(quan)球(qiu)化的(de)进程已经(jing)停滞，无论是(shi)从短(duan)期增长的(de)收缩，还(hai)是(shi)从长期结构的(de)变化来(lai)看(kan)。这对全(quan)球(qiu)性的(de)生(sheng)产商(shang)意(yi)味着什么(me)？这意(yi)味着，对于那些还(hai)没有完全(quan)融入(ru)全(quan)球(qiu)经(jing)济当中来(lai)的(de)国(guo)家，比如一(yi)些非(fei)洲国(guo)家，它(ta)们的(de)经(jing)济增长将面临压力。

全(quan)球经济面临的第二个问(wen)题(ti)是不同年龄段的增长负担不同。在过去的10年里，一直很大(da)的增(zeng)长问(wen)题。那么是谁承(cheng)担了增(zeng)长问(wen)题呢(ni)？在发达(da)国家(jia)，如(ru)果你出生在40，50年代，那么在你退休前，你的(de)收入会随着经(jing)济增长而(er)增长。60年(nian)(nian)代(dai)出生，千禧(xi)年(nian)(nian)出生的人就不同了，对于后(hou)面(mian)的年(nian)(nian)轻(qing)一代(dai)而言，他们一出生，收入增长率已然触(chu)顶(ding)，除非政(zheng)策制(zhi)定者能做出改(gai)变。

最(zui)后，投资者们忽(hu)略了哪些战略挑战呢？调查显示，人们认为千禧年以及(ji)95年(nian)后出生的一代(dai)人(ren)的赚(zhuan)钱能力、全球化(hua)停滞、气(qi)候问题以及婴儿潮一代(dai)面(mian)临的财政压力是被投(tou)资者(zhe)忽略掉(diao)的挑(tiao)战。